本文由固定收益指數產品經理Scott Atha和彭博量化研究員Vikas Jain撰寫。
美國抗通膨債券（TIPS）為美國公債，其本金隨著通貨膨脹而增加。雖然TIPS通常用於對抗通膨風險，但往往忽視短期的TIPS和長期的TIPS之間的差異。造成這一差異的主要因素是TIPS的固有存續期間風險暴露，可能會引入潛在抵消通膨避險收益的利率風險。尋求對沖通膨衝擊的投資者可以考慮期限較短的TIPS，而尋求對沖通膨預期的投資者則可以考慮損益平衡的通膨掉期。
公債與TIPS的差異
若持續持有至到期，TIPS可以提供全面的通膨保護，實現購買時保證的「實質殖利率」。固定利率公債（「名目公債」）則支付固定本金和票息。兩者之間的殖利率差異（即「損益平衡通膨率」），與定價於市場的通膨預期有關。當通膨預期上升時，TIPS往往表現優於其他債券，而名目公債往往表現不佳。
- TIPS殖利率 = 實際利率
- 名目公債殖利率 = 實際利率 + 通膨預期（或損益平衡通膨率）
TIPS的存續期間
與面臨名目利率風險的名目債券相似，TIPS也面臨實際利率風險。事實上，TIPS通常比類似到期的名目債券有更長的存續期間，因為票息較低且本金會根據通膨調高。當然，較短期的TIPS存續期間會比較長期的TIPS短。
我們使用彭博的超短期TIPS指數（代碼：TIPS13M，下圖中的「Ultra Short Tips」）來指稱較短期的TIPS，使用彭博TIPS指數（代碼：LBUTTRUU，下圖中的「TIPS」）來指稱較長的TIPS。較短期的TIPS指數包括1至13個月內到期的證券，而較長期的TIPS包括到期日在1年以上的證券。TIPS 1-5使用則是彭博的美國TIPS 1-5年指數（代碼： BUT5TRUU）。
存續期間對TIPS的影響
當出現通膨衝擊時（例如：2022年），對較長期的TIPS存續期間之影響尤其明顯。儘管美國CPI年增6.5%，但由於存續期間風險暴露，TIPS指數在2022年仍下跌11.8%（與美國公債指數下跌12.5%的情況類似）。在疫情後的通膨衝擊中，短期TIPS的表現明顯優於名目債券。
另一方面，與較長期的TIPS相比，較短期的TIPS和通膨的相關性更強（62%），對CPI的即時變化也更加敏感。TIPS與名目公債之間的相關性也因到期時間不同而異，較短期的TIPS與國債的相關性低於較長期的TIPS。
應對通膨衝擊的超短期TIPS
超短期TIPS的表現與通膨衝擊（即：意料之外的通膨變化）密切相關。我們將通膨衝擊定義為1年損益平衡通膨交換（USGGBE01）與隨後1年實現的CPI之間的差距。此衡量方式反映了預期通膨與實際通膨之間的差距，凸顯出對於通膨的預測誤差。如下圖所示，當CPI超過隱含的損益平衡通膨時，超短期TIPS往往產生會更高的報酬。
結語
對於單純尋求通膨保護以及利率風險暴露最小化的投資者而言，較短期的美國抗通膨債券（TIPS）可能是比較合適的選擇。藉由將存續期間風險降至最低，這樣的證券可以在短期內提供更穩定、更加能夠預測的實際報酬。相較之下，尋求避險並願意承擔相關風險（例如：利率風險和存續期間風險）的投資者，可能會考慮較長期的TIPS。
- F/m Investments推出了F/m超短期美國抗通膨債券（TIPS）ETF（代碼：RBIL），追蹤彭博美國超短期TIPS 1-13個月指數（TIPS13M）。